2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qi稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字áng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(s稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字huāi)退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字