5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī天津面积多少平方公里)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会(hu天津面积多少平方公里ì)未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经天津面积多少平方公里济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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