金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīn广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别g)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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