近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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