金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当马美如简介(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政马美如简介府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需(马美如简介xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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