上市公司(sī)退(tuì)市在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连(lián)带着(zhe)可转债一起退市却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市，搜特(tè)转债或成为首只因正(zhèng)股退市(shì)而(ér)强制(zhì)退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理期，引(yǐn)发投资者对可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和(hé)股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出(chū)现因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的情(qíng)况，也未发生(shēng)过(guò)实质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特(tè)转债(zhài)等的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不(bù)确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债(zhài)退市并非完全(quán)出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上市规则，上市公(gōng)司股票(piào)被终止上市的(de)，其发行的可转债及(jí)其他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零退市(shì)、零违约的(de)“神(shén)话(huà)”。随着全面(miàn)注册制改革的(de)持(chí)续(xù)推(tuī)进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣(liè)汰加快(kuài)，常态化(huà)退市机制正在形(xíng)成，以(yǐ)上市(shì)股(gǔ)为(wèi)锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约风险随(suí)之(zhī)上升(shēng)。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没(méi)有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重(zhòng)塑对可(kě)转债(zhài)的认知了。投(tóu)资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估正股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司(sī)偿(cháng)债能力等，防范债券(quàn)退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？舍标(biāo)的(de)时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效(xiào)益(yì)良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格(gé)变(biàn)现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会在(zài)市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于可转债(zhài)的退市(shì)处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退(tuì)市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发(fā)行前的(de)信用评级(jí)，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些规则制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制度(dù)，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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