来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòn倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例g)申这对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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