文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多(duō)个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计(jì)im医学上是什么意思同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)im医学上是什么意思速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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