4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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