来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(ji再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗à)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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