事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗g>M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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