2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng75寸电视长宽是多少)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助75寸电视长宽是多少生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域(yù)的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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