5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特(tè)征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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