5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qi热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器án)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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