金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

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　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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