4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jià一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么o)大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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