2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升(shē过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗ng)的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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