来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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