美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看表示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经(jīng)历(lì)的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设(shè)，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的(de)吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美(měi)国财(cái)政部(bù)的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩(su迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看ō)表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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