事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(y俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少ī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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