文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详00后初中学历很丢人吗细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润00后初中学历很丢人吗增速的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％00后初中学历很丢人吗）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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