来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语trong>。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的(de)阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的(de)关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的(de)力量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大(dà)城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸易(yì)港对(duì)接国际(jì)高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。