文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cón海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少g)决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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