金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨91是质数吗，95是质数吗(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ91是质数吗，95是质数吗)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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