美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得(dé)到了(le)上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(z中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大hài)；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大申明(míng)中删除(chú)了(le)此前暗示(shì)未来还(hái)会(huì)加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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