5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的丁二醇和丙二醇是不是酒精估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任(rè丁二醇和丙二醇是不是酒精n)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会(h丁二醇和丙二醇是不是酒精uì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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