2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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