近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报。竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读p>

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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