近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(h使我不得开心颜上一句是什么uò)敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái使我不得开心颜上一句是什么)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平(píng使我不得开心颜上一句是什么)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动力。

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