文|招商宏观张静静团(tuán)队<一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水/strong>

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计(j一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水ì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水gè)行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水