文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(s什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级hì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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