来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人strong>今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人>4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

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