金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配(p三万日元等于多少人民币多少èi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài三万日元等于多少人民币多少)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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