金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境