金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)嗤笑的意思开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月(嗤笑的意思yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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