来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

20斤是几kg 20斤是多少磅　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)20斤是几kg 20斤是多少磅全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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