文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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