文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里lt="存款去(qù)哪儿（天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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