来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　23岁属什么生肖4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。23岁属什么生肖2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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