金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信(我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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