原本(běn)被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却(què)又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业(yè)间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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