调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利(lì)空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美(měi)国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身(shēn)的(de)供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向(xiàn临沂是几线城市，临沂是几线城市2023g)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从临沂是几线城市，临沂是几线城市2023基(jī)本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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