金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国(guó)民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些(xiē)阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了(le)价(jià)格(gé)的下行(xíng)。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格(gé)环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到(dào)国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性因(yīn)素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能(néng)力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年(nián)也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保持(chí)低位，主要(yào)受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需(xū)求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对(duì)价(jià)格的提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发(fā)生在经济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用(yòng)派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复(fù)已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求(qiú)。

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