4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xí2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗ng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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