近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的(de)磷酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力(lì)的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升(shēng)有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销售伊拉克是不是被灭国了收入占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴(xīng)福(fú)电子(zi)IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息(xī)和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其(qí)他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短(伊拉克是不是被灭国了duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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