4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

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　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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