公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生。

　　不(bù)过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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