事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人trong>细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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