上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是(shì)个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退(tuì)市(shì)指标(biāo)被终止上市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期(qī)，引发投资者(zhě)对可转债信(xìn)用风(fēng)险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多(duō)年发展中，此前(qián)一直未出现因正(zhèng)股退市而退市(shì)的情况(kuàng)，也(yě)未(wèi)发生过实(shí)质(zhì)性违约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特(tè)转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约(yuē)历史或将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎(shú)回(huí)的可能性较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料(liào)，早已在相关(guān)规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所上(shàng)市规则，上市公司股票(piào)被(bèi)终止上市的，其发行的(de)可转债及鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的其(qí)他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止上市。过(guò)去A股退(tuì)市难(nán)、退市(shì)少，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零违约的(de)“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续(xù)推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态(tài)化退市机制(zhì)正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也(yě)跟着出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者没有(yǒu)理由一成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可(kě)转债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优(yōu)择品种，规避风险。在(zài)选择债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的，而(ér)选择正股经(jīng)营效益良好、估值合(hé)理且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市(shì)场(chǎng)风格(gé)变(biàn)化，及(jí)时调(diào)整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和(hé)盲(máng)点，监(jiān)管部门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市场(chǎng)明确(què)预期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可转债(zhài)在(zài)退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功(gōng)能等(děng)。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的(de)信用评级，对于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售(shòu)条款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的(de)变化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通了(le)，一些规则制(zhì)度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参(cān)与主体(tǐ)还(hái)需顺时应势(shì)，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展(zhǎn)。

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