事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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